im体育电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计22年碳管浆料需求14.8万吨，2025年碳管浆料需求超50万吨。2021-2025年复合增速60%。

　　1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。

　　2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能2000吨im体育，对应浆料4万吨，我们预计公司2021年导电浆料出货量3.3万吨，市占率约40%im体育。在建粉体产能6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设4.5万吨NMP回收项目（对应约4.8万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。

　　碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计2025年导电母粒市场空间93亿，复合增速约10%，公司在建导电母粒7000吨，投产后注入全新增长动能im体育。

　　公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计2021-2023公司归母净利润分别为2.99im体育、6.02、10.51亿，对应EPS为1.29、2.59、4.52元，对应PE为119.7im体育、59.5、34.1倍，给予公司22年70倍估值，对应目标价为182元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。